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網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

ps翻轉

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

ps翻轉

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

網財經月日訊 世紀經濟年會主論壇今日在京舉行,央行研究局研究員王宇在會上表示,為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

以下為演講實錄:

謝謝《世紀報道》對我的邀請。我發言的題目是:把握全球經濟金融趨勢。目前世界經濟金融形勢發展得很快,國際金融市場劇烈動蕩,各國貨幣政策頻繁調整,當下和未來一段時間世界經濟金融向何處去,是大家關心的問題。下面我就這個問題談幾點個人看法。我發言的背景和內容都是世界經濟、全球政策與國際金融,不涉及國內問題;都是個人學術看法,不代表供職單位意見。

.世界經濟面臨下行風險

年前,世界相繼經歷了美國次貸危機、全球金融危機和歐洲主權債務危機,在危機沖擊下,全球經濟出現了世紀年代以來最嚴重的經濟衰退。年世界經濟逐步走出危機,年世界經濟復蘇進程加快,年和年世界經濟平均增長率為.%。世界經濟是于年下半年開始放緩的,今年以來國際貨幣基金組織連續次下調了年世界經濟平均增長率的預期值至%。

造成世界經濟下行壓力的主要原因:一是貿易保護主義抬頭和國際貿易摩擦升級,給整個世界帶來了不確定性。不確定性影響了私人部門投資以及進出口貿易活動,進而影響了各國經濟。二是為了刺激國內經濟增長,一些國家長期實施擴張甚至極度擴張的宏觀政策,非常規政策的常態化和長期化不僅造成經濟隱患,而且造成金融風險積累。三是危機后一些國家的經濟不平等和市場不公平的情況有所加劇。四是地緣政治事件的影響,比如,英國退歐和意大利政府解散等,地緣政治事件增加國際金融市場的焦慮和不安情緒,使全球長期債券利率下滑至危機后低點。

.國際貿易增速放緩

從世紀年代到年,在全球化推動下,國際貿易快速增長,帶來了世界制造業的繁榮。年全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增速從年的.%大幅下降到年的.%。后來隨著世界經濟復蘇,國際貿易回到正常增長的軌道,年國際貿易增速達到.%。 年下半年以來,受貿易保護主義和貿易摩擦等因素影響,國際貿易增速再次放緩。最近WTO預測,年全球貨物貿易增長率僅為.%。

.全球貨幣政策分化

全球金融危機爆發后,為了應對危機沖擊,全球貨幣政策快速趨同。各國中央銀行相繼采取了擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具促進經濟恢復。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

一是發達國家貨幣政策分化。危機后,一方面美聯儲和英格蘭銀行通過持續加息實行貨幣政策緊縮;另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行通過不斷降息實行貨幣政策擴張,并且在“量化寬松”政策基礎上,相繼推出了“負利率”政策。二是發展家貨幣政策分化。今年以來,一些發展家相繼進入降息通道,實行貨幣政策擴張;一些發展家繼續加息,保持貨幣緊縮態勢。還有一些發展家降息后依然保持著較高的利率水平,比如,年巴西中央銀行曾經次降息,但到目前為止,巴西中央銀行基準利率仍處在.%的較高水平。全球貨幣政策分化給世界經濟和國際市場帶來了日益嚴重的“溢出效應”和“回溢效應”,進一步增加了各國經濟的不穩定性。

.美國貨幣政策困境

年年底美聯儲打開加息窗口,到年年底美聯儲連續次加息個基點,將聯邦基金利率從-.%上調至.%-.%。美聯儲加息進程止步于年上半年。年下半年,美聯儲分別于月、月和月連續三次降息個基點,將聯邦基金利率從.%-.%下調至.%-.%。下面我們就美聯儲利率政策調整來討論三個問題。

第一、自年月起美聯儲為什么持續加息?一般都認為,美聯儲持續加息是為了防止經濟過熱和通貨膨脹,實際情況正好相反,當時美聯儲連續次加息更多的考慮是為了防止經濟衰退和通貨緊縮。因為年月以前聯邦基準利率基本為零,當美國出現經濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有極大的加息空間,但當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲將無法進行降息操作。也就是說,自年月起美聯儲持續加息的主要政策意圖是實現貨幣政策正;,貨幣政策正;馕吨,當美國出現濟過熱和通貨膨脹時,美聯儲有加息空間;當美國出現經濟衰退或通貨緊縮時,美聯儲有降息的余地。

第二、年下半年美聯儲為什么從加息到降息?關于最近美聯儲的三次降息,美聯儲主席鮑威爾給出了完全相同的理由:一是全球經濟可能放緩;二是國際貿易政策的不確定性;三是美國通脹率還沒有達到美聯儲設定的%目標值。美聯儲降息的理由缺乏權威性和說服力。因為在這三個理由中,只有低通脹可以納入美聯儲現行貨幣政策框架,可以通過貨幣政策操作進行調節。另外兩條降息理由,即全球經濟放緩的可能性,以及國際貿易政策的不確定性,作為風險預期因素,目前還無法納入美聯儲的貨幣政策框架,美聯儲也沒有相應的貨幣政策工具可以直接影響這兩個外部風險變量。并且從目前情況看,美國通脹率正呈逐步上升態勢。美聯儲用來衡量美國通脹率的兩組指標,即個人消費支出物價指數(PCE)和核心PCE,居民消費物價指數(CPI)和核心CPI都正在向著美聯儲的%目標值靠近,因而也無法成為降息理由。

第三、為什么說美國利率政策面臨兩難困境?歷史上美聯儲的貨幣政策調整,高度依賴宏觀經濟數據。盡管今年二季度以來,美國的投資、出口和制造業疲軟,但就業、GDP和消費仍然保持較好態勢。比如,今年月美國失業率.%,為最近多年最低;今年二季度美國經濟增長率%,為最近年較快;今年二季度美國個人消費支出增長率.%,為最近多年較好。很明顯,這些宏觀經濟數據并不支持美聯儲降息。但是,處于對世界經濟下行風險的擔心,再加上特朗普持續施壓,作為一種妥協和折衷,美聯儲在宏觀數據不支持的情況下,連續三次降息,使下一步貨幣政策操作進入困境。

.美元指數繼續維持升值態勢

美元指數是美元對歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價。世紀年代初布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自年起,美元指數進入歷史上第六次強弱輪回、第三個升值周期。造成此輪美元指數持續上行的主要原因是美國經濟復蘇情況相對較好,美聯儲加息步伐相對較快。正是由于美國相對較好的基本面和相對較快的加息步伐,造成資本流動方向發生逆轉,大量資本回流美國金融市場,推動美元指數持續走高。從目前情況看,年年內美元指數將繼續維持上升態勢,結束此輪美元指數升值周期的拐點在歐洲經濟和日本經濟的復蘇處。

.國際大宗商品價格低位徘徊

美元是國際大宗商品的主要計價貨幣,如果短期內美元指數繼續維持升值態勢,國際大宗商品價格固然可能出現波動甚至較大波動,但其上升空間整體有限。也就是說,在美元指數升值周期上,國際大宗商品價格價格將維持低位運行。

關于國際大宗商品價格走向的分析和預測具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到幾乎所有國家的通貨膨脹和通貨膨脹預期,進而影響各國宏觀政策調整和宏觀政策調整方向。

由于美元指數還在升值周期上,國際大宗商品市場保持低位運行,目前世界出現的“低增長、低通脹、低利率”或許與國際大宗商品價格的低位徘徊有關。一旦美元指數發生逆轉,國際大宗商品價格就有可能進入上升通道,形成高位波動,從而造成各國通脹率和通脹預期變化。從這個角度看,美聯儲主席鮑威爾關于“低增長、低通脹、低利率”的所謂世界經濟“新常態”或許不能成立?紤]到國際大宗商品市場可能發生逆轉,以及年以來一些國家長期實施擴張性政策,我們應當高度警惕通貨膨脹卷土重來。

.從傳統國際分工走向全球價值鏈分工

目前世界正在從傳統國際分工走向全球價值鏈分工。關于傳統國際分工與全

球價值鏈分工的主要區別:傳統國際分工主要是指產品之間分工,表現為最終產品交易;全球價值鏈分工主要是指產品內分工,表現為中間品交易。傳統國際分工主要是指生產要素在一國國內市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在一個國家內部進行;全球價值鏈分工主要是指生產要素在國際市場流動,表現為產品的設計、開發、生產制造和營銷等都在全球價值鏈上進行。關于從傳統國際分工走向全球價值鏈分工的主要影響:傳統國際分工體系下的國際貿易,交易的是最終產品,表現為商品交易的全球化,主要涉及一國對外政策;全球價值鏈分工體系下的國際貿易,交易的是中間產品,表現為生產過程的全球化,可能會涉及到一國國內政策。從理論上講,國際分工是基礎,有國際分工才有國際貿易,有國際貿易才有國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。因此,國際分工的變化將會引起國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序的變化。

.世界將進入新一輪的增長周期

這是一個中期判斷,也是一個比較樂觀的判斷。發生在世紀年代初的互聯網革命及其在各個國家的廣泛普及和運用,極大地改變了我們的生活方式、學習方式、工作方式、甚至思維方式,并且帶動了世界經濟高增長、低通脹,進入了一個長達年左右的增長周期。目前新一輪產業技術革命正在醞釀著新的突破,比如頁巖革命、人工智能和生物制藥等。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,從而推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

.作為小結:歷史正在轉彎處

現在關于世界經濟金融趨勢,可能有一些我們看不清楚或者看不明白的地方,從而引起了我們的焦慮和不安。實際上,我們之所以面臨如此多的不確定性和不穩定性,是因為歷史正轉彎,世界正在巨變。比如,人工智能和生物制藥將極大地改善人類自身;頁巖革命將改變世界石油版圖和國際石油市場,從而可能改變全球的經濟生態和政治生態;從傳統國際分工走向全球價值鏈分工,或將改變國際貿易體系、國際貿易規則和國際經貿秩序。美聯儲貨幣政策困境表明傳統的貨幣政策框架和國際貨幣體系面臨挑戰?傊,歷史正在轉彎處,前方我們將面對的是一個全新的世界,對此我們應當有充分的思想準備和足夠的知識儲備。

謝謝大家,謝謝世紀報道!

ps翻轉




(成都養生網)

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